2020 年 4 月以来,显现器材板块上涨 4.81%,在电子各细分板块中排名第 11,跑输 SW 电子板块 3.39 个百分点,跑赢沪深 300 指数 0.65 个百分点。国内面板双雄中,TCL 科技 4 月至今涨幅 11.35%,京东方 4 月至今涨幅 4.85%。
露宿风餐到面板板块,子音仍旧从供需两头做剖析:供应端:2 月份开工率缺乏,尤其是面板模组段稼动率欠安,产能受限助推了 面板提价。3 月起国内疫情防控获得有用开展,除部分坐落武汉区域的产线建造有所拖延外,其他国内面板产线的稼动率均已 康复常态。而韩厂方面,三星于近来布告,称其将加快退出一切 LCD 产线,本轮产能退出不管从节奏仍是起伏均超商场预期, 子音将在第二章内对其做详细剖析。
需求端:子音以为疫情下子音居家时刻增多,TV 作为家庭文娱的重要设备,具有较强的需求耐性。子音在前期陈述中解读了 国内 TV 商场需求在 2 月份的回暖趋势,3 月份出家有较好体现。现在助威的线%左右的同比添加,线下 商场尽管仍旧体现疲软,但占比现已大大下降;当下子音更重视海外疫情影响。据信达电子工业链调研,意大利封城后榜首 周,当地 TV 销量环比下降了 45%左右。此外,欧洲最大的消费电子产品线下连锁店 Media Markt 也于 3 月中旬关门,这会 在必定程度上影响终端销量,4 月、5 月面板价格仍将持续承压。不过子音以为,后续随同疫情得到操控,海外商场需求也望 重现助威的回暖节奏。
从价格人丁看,面板价格自 19 年 12 月底部翻转以来,到到 3 月逐月上涨。但是参阅 AVC 的 4 月上旬 TV 面板价格快报, 4 月面板价格将小幅下降,32”、39.5”、43”、50”、55”面板价格均有 1 美元的下降;65”面板价格下降 2 美元;75”面板价格下 降 3 美元。露宿风餐原因前文已有论述,随同着国内面板产线稼动率康复,供应端产能开释;疫情在欧美地区快速分散,体育赛 事推延,当地封闭逐步打开,需求端有必定下滑。
展望 Q2,子音以为 5 月份面板价格仍将承压,但 6 月份随同着三星的产能退出及海外疫情受控,价格望回暖。一起就途径库 存来看,现在全途径库存包含各面板厂库存均已降到前史低位。整个职业都有比较大的灵敏空间来应对商场的不确定性。同 时低库存也为接下来疫情回暖面板提价埋下了伏笔。
就估值水平而言,因为面板职业在曩昔的十余年间集中度较低,竞赛较为剧烈,板块公司业绩有必定周期性。所以别有用心归纳 选用 PE,PB 等方法进行估值。而国内面板龙头在曩昔多年间持续大规划本钱投入,折旧较多,且有较长时刻段盈余情况不 佳,导致 TTM PE 在 2014-2017 上半年间虚高。所以子音在本文中将首要经过 PB-Band 剖析面板板块的估值水平。
2017 年受面板提价及 OLED 投产等要素的归纳影响,板块估值持续扩张,最高 PB 达 2.8 倍。然后随同价格跌落,面板面板 PB 在 2019 年 1 月底跌至谷底,仅有 1.11 倍。 2019 年年末至 2 月份,面板价格上涨助推 PB 一路攀升,高点 PB 达 2.23 倍。 进入 3 月以来,受疫情影响,短期内面板价格承压,板块估值再度回落至 1.62 倍。进入 4 月,疫情国内疫情逐步得到操控, 板块估值上升至 1.68 倍。
子音以为当时板块仍处于阶段性底部,因为三星加快退出 LCD 产能,一起职业库存仍处低位。所以一旦海外疫情得到操控, 仿制国内需求回暖趋势,面板价格将迎来大涨;此外板块长时间亦将获益于超高清驱动。面板板块中长时间生长逻辑仍旧明晰。 再加之竞赛格式优化,职业动摇性将大为削弱。当时板块 PB 相较前史高点有足够的空间,看好板块龙头公司的出资价值。
A 股商场方面,4 月份除智云股份、天通股份、激智科技跌落外,板块其他各股票均完成上涨,精测电子、莱宝高科及 TCL 科技涨幅较大,别离达到了 22.38%、11.45%及 11.35%。
海外商场方面,获益于日韩疫情得到操控,除 UDC 外其他个股均完成上涨。其间群创光电、Finetek、友达光电涨幅较大, 涨幅均超越 10%。
群创光电、友达光电营收接连数月体现低迷,三月有所好转。自 2017 年 3 季度以来,群创光电月度营收增速持续为负,友达 光电也仅是极个别月份完成了营收添加。其间友达光电 1 月营收为前史新低,2 月、3 月有所添加;群创光电 2 月营收下滑至 近年来最低后,3 月康复添加。但因为台湾面板厂商多年未投入新产能,已有产线的产能工艺较为落后,竞赛力不强。
LGD 在 4 月内上涨 5.41%,年头至今累计跌落 32.56%,LG Display 前期发布的 2019 年四季度财报数据显现,该季度营收 下降 8%至 6.4 万亿韩元,吊销 4220 亿韩元(约合 3.616 亿美元)。在这之前,LG Display 第三季度营收同比下滑 4.6%至 5.82 万亿韩元,经营吊销达 4370 亿韩元(约 3.72 亿美元) 。整个 2019 年度,LGD 的经营吊销达到了创纪录的 1.36 万亿韩 元,这是 LGD 八年以来初次出现如此巨大的全年吊销。
3 月 31 日,三星显现助威区正式向客户发送告诉,决议将于 2020 年末停止一切 LCD 产品的供应。而 LGD 早前也已宣告将 于本年年内关停本乡 LCDTV 面板的出产。子音鄙人文中将从供应端人丁剖析韩厂加快推出对面板职业供应格式带来的影响。
前期商场对面板板块有争议,首要忧虑韩国厂商的退出决计,如 LCD 面板价格上涨,或将如 17 年一般减慢产能退出步 伐。而子音以为,本轮 LCD 面板提价和 2017 年的行情有本质区别,当下韩国厂商的 LCD 产能退出是既定战略,不会 因为价格回暖而搬运。究其原因,子音以为首要有以下三大要素推进:
(1)国产化、规划效应及集合效应下,大陆面板龙头较日韩厂商本钱更低,盈余才能也更强。就本钱结构来看,参阅 IHS 数 据,LCD 面板的本钱中,物料本钱占比 70%,而折旧占比 17%,所以物料本钱对其影响显着。当时,大陆面板厂商在上游的 液晶、偏光片、PCB、模具以及关键性的靶材线都在全面导入国产化,有用地下降了物料本钱。此外,厂商们在设厂之初不 仅考虑到上游玻璃、偏光片厂,还考虑到与下流整机厂之间的协同,然后下降人力本钱、运输本钱等,形成了必定的工业聚 集效应。不断添加地出货量也使规划效应日益显着。长时间以往,韩厂比较陆厂的赢利水平距离将越发拉大。
(2)韩厂的 7 代及 8 代出产线无法习惯均匀尺度日益添加的 TV 需求。传统含义上的 8 代线 英寸的面板,为了经济有用地切开其他尺度的面板,面板厂对 8 代线做了尺度上的微调,所以才有了后来的 8.5、8.6、8.6+ 及 8.7 代线 英寸及以上尺度的面板仅有部分代代能够支撑,且出产功率较低,阻止了大尺度 TV 的 开展。在大尺度 TV 的旺盛需求推进下,面板代代线 年京东方投产了全球首条 10.5 代线 代线的诞生是划时代含义的,它处理了大尺度面板的切开难题,为大尺度 TV 的迸发奠定了根底。 从切开方法来看,一片 10.5 代线 英寸面板,一起能够更高效地选用 混合形式切开,用一半的面板切开 65 英寸,另一半的面板切开 75 英寸,良率也得到了保证。现在,全球共有 5 条 10.5 代线, 其助威内面板双雄京东方及华星光电各有两条,夏普在广州有一条 10.5 代线,首要用来自产 TV。韩国厂商无 10.5 代线,在 TV 尺度日益添加的布景下,韩国厂商竞赛力显着处于下风。
(3)大尺度 OLED 面板技能现已日益老练,三星及 LGD 期望尽早转产至赢利远景更佳的大尺度 OLED。韩国厂商之所以要 退出 LCD 产能,除价格要素外,更多是因为大尺度 OLED 面板技能已日渐老练,三星及 LGD 期望尽早转产至赢利远景更佳 的大尺度OLED。现在大尺度OLED方案首要有WOLED, QD OLED,以及印刷OLED三种,而有量产线的现在仅有WOLED。
据计算 2018 年 OLED TV 出货量为 280 万,2019 年增至 350 万台,同比添加 25%。但占全球出货量份额仅为 1.58%。产能 缺口极大约束了 OLED TV 的放量。得益于自建产能的要素,LG 一家便耗费了全球约 47%的 OLED TV 面板产能。其他厂商 只能高价收购,据工业链调研了解,现在 65 英寸 OLED 面板价格在 800-900 美金左右,而出家尺度 LCD 面板价格现在仅为 171 美金。二者之间有适当显着的价差。
综上,子音以为本轮三星及 LGD 等韩厂产能退出情绪坚决,不会遭到后续价格回暖的影响而拖延免除改动方案。
三星及 LGD 自上一年 Q3 起开端关停 LCD 产线,带动了面板板块的复苏。进入 2020 年,两大韩厂先后宣告进一步的产能退出 规划。子音鄙人文中将侧重评论其产能退出规划,并将其与原方案比照,可见本轮三星退出节奏及起伏都远超商场预期:
(1)LGD:LGD 当时在本乡共有 P7、P8、P9 三条大尺度 LCD 产线K。公司在年头的 CES 展会宣告将于 2020 年关停韩国本乡悉数 TV 面板产能,首要是 P7 和 P8 两条线 因为为苹果供 IT 面板,不在退 出规划之内。
据子音最新的工业链调研,截止 2020 年 Q1 末,P7 产能还剩 140K;P8 产能还剩 100K。估计 P7 将于年末悉数关停,P8 在年末将关停一切 TV 产能,但仍有 40KIT 产能持续出产。
(2)三星:现在三星在韩国本乡有 L8-1、L8-2、L7-2 三条大尺度 LCD 出产线K。同 时在姑苏有一条 70K 产能的 8 代线 产能悉数退出,而 L7-2 则保存 50K 的 IT 产能。此次方案在 2020 年末之前将所 有产能悉数退出,其间韩国产线转产 QDOLED,姑苏产线将出售。
韩厂此轮产能退出始于 2019 年 6 月。以 2019 年 6 月的全球总产能为基数,依照之前分两年退出的预期,2019-2020 年三星 算计退出产能 138.69 万平方米,适当于全球产能的 9.69%;2021 年退出产能 69.72 万平方米,适当于全球产能的 4.87%, 三年算计退出 14.56%。此次新方案施行后,三星将于 2020 年末前退出产能 242.2 万平方米,适当于全球产能的 16.92%。 本轮停产方案从节奏和起伏上都远超商场预期。
疫情影响之下,除韩厂加快退出外,部分面板厂产能扩张亦有拖延。据信达电子工业链调研,当时产能扩张方案如下:
(1)京东方武汉 B17 厂规划产能为 120K,2020 年 Q1 投产,现在受疫情影响,产能扩张略有拖延。
(2)华星光电深圳 T7 厂规划产能为 105K,估计将于 2020 年 Q4 投产,在 2021 年 1H 逐步开释产能。
(3)惠科在近期亦有持续扩产,但公司财务情况较差,其下流客户首要为南边白牌厂商,且首要产品为中低端的 32 寸面板, 在面对疫情导致的需求下滑时,价格竞赛压力更大。其间滁州厂规划产能为 150K,于 2019 年 Q3 投产,一期达产 90K,原 方案于 2020 年扩产至 120K,但现在归国设备商并未发现滁州厂相关订单,它短期加快扩建的可能性极小,大概率保持 90K 的产能;绵阳厂规划产能为 150K,将于 2020 年 Q3 投产,依据此前供货商的反应,2020 年可爬坡至 70K。但现在设备订单 亦较为有限,所以子音下修绵阳厂的产能扩建规划至 60K。
本轮韩国厂商的加快退出将有用放缓了面板产能扩张的脚步,依据 IHS 猜测,韩厂的加快退出将使得 2020 年及 2021 年的 LCD 面板供应量别离下滑 5.4%和 3.5%。
一起韩厂退出还将极大增强大陆厂商的话语权,据 CINNOResearch 猜测,此轮韩国厂商退出之后,大陆面板厂的大尺度产 能占比将从 2019 年的 44.8%提高至 2020 年的 53.3%,2021 年将进一步跃升至 65.3%,全球 LCD 供应格式正在加快改进之 中。回忆 DRAM 工业开展史,商场集中度的提高显着缩短了工业下行周期。随同韩厂的超预期退出,当下面板职业集中度加 速提高,未来京东方和华星光电市占率之和有望超越 50%,价格动摇性也将大为陡峭。
需求方面,现在国内新冠疫情得到根本操控,商场需求开端企稳,预期全年 TV 销量仅有小幅下滑;而跟着海外疫情的延伸, 欧洲及美国商场需求量在近期有显着下滑,估计下半年才会缓慢上升。疫情的不确定性影响了 TV 销量数据,但从另一层面来 看,本年的低基数会助力下一年的同比大幅添加,再加之欧洲杯及奥运会延期至下一年举行,2021 大年仍可期。
疫情期间,受顾客购买力下降及人员活动受限影响,国内 TV 商场线下出售欠安。从周度数据看,疫情最严峻的新年期间 TV 的线%,线%。复工以来,国内商场需求快速回暖,三月份商场已根本企稳,现在 助威的线%左右的同比添加,线下商场尽管仍旧体现疲软,但占比现已大大下降。纵观全年,子音估计 国内 TV 商场将有近 5%的下滑。
欧洲商场方面,三月中上旬,意大利第十一周(即封城后的榜首周)的 TV 销量跌落 44%,第十二周跌落 59%。西班牙于第 十二周封城,需求跌落 45%。因为前期英国推广群体性免疫方针,未推广强制性全民居家阻隔,对销量影响不大。之后受疫 情快速分散影响,第十二周发生恐慌性购买,销量反有同比添加,但近期疫情分散后也开端快速下滑。
展望全年,子音以为欧洲 TV 商场销量将在二季度触底,并随同着疫情逐步得到操控,单下半年仍有望完成正添加。
美国商场方面,因为疫情开展初期,美国政府持张望情绪并没有出台一致方针,州政府各自为战,由此导致抗疫方针含糊, 其全体需求情况类似于英国。加州、纽约州、新泽西这些疫情影响较大州,出现恐慌性购买,TV 销量在疫情之初有所上涨。 于美国而言,疫情影响最大的为四月及五月。估计其电视需求将与欧洲类似,出现 U 字型。估计欧美商场全年销量将下滑近 10%。
子音参阅非典时期的职业数据发现,TV 产销量在疫情完毕后有快速反弹。2003 年的非典疫情自 3 月起进入高发期,国际卫 生安排发出了全球正告,之后 TV 产值自 5 月有显着环比下滑,家电出售额同比增速大幅下滑;2003 年 7 月开端全球非典患 者人数不再添加,疫情根本告一段落,家电出售额自 8 月份开端反弹,电视产值数据自 10 月起有显着添加。
因为全球各经济体的疫情严峻程度纷歧,且阻隔等抗疫方针也在持续调整之中,这对下流需求的回温节奏有严重影响,子音 仍会持续重视全球疫情开展及相关方针调整。
因为前期大尺度面板价格持续跌落,面板厂商调降稼动率,TV 厂商亦无太多备库存志愿。因而 2019 年末,全工业链库存降 至前史低位;然后面板价格虽有所反弹,但需求端拉货动能更猛,因而各厂商库存仍处低位。面板厂商方面,现在京东方的 库存仅为 16 周,与 2019 年 Q2 的库存高点有显着距离;华星光电的库存仅为 4 周,为 2018 年以来最低水平。TV 厂商方面, 三星 2020 年 Q1 的库存仅为 8.6 周,简直适当于 2019 年 Q3 的一半,长虹、海信、TCL 及 LG 等厂商的库存也处于较低位臵。
由此来看,因为职业库存处于前史低位,所以即便需求下行,整个职业也有较大灵敏空间来应对商场的不确定性。一起低库 存也为接下来疫情往后,下流回暖带来的面板价格大提价埋下了伏笔。
据群智咨询计算,2019 年全球 TV 面板总出货量达 2.81 亿片,同比下降 1.06%。事实上,TV 面板出货量自 2015 年以来就 一向稳定在 2.5-3.0 亿台之间。一起从销量地域的结构来看,助威 TV 商场规划大幅添加的时刻段 2005-2010 年;而第三国际 国家的销量在 2014 年也趋于稳定。子音以为,TV 商场销量现已趋于稳定,难有大的动摇,疫情对全体需求影响或将比商场 预期更达观。
比较量的改变,子音以为 TV 面板需求添加的中心驱动力实则为电视机尺度的添加。参阅群智咨询的数据计算,2014 年 TV 面板均匀尺度在 0.47 平方米,适当于 41 英寸屏幕巨细;而 2019 年 TV 面板均匀尺度是 0.58 平方米,适当于 46 英寸屏幕大 小。2014-2019 年间,TV 面板的均匀尺度复合添加率在 4.18%。一起因为 2019 年 TV 出货量比较 2014 年也有提高;所以综 合来看 2014-2019 年间,TV 面板的总面积需求复合添加率为 6.37%。
假定未来 2-3 年内 4K 屏、8K 屏加快浸透,逐步成为主流产品。那么屏幕尺度增大的节奏会加快。子音经过工业链调研了解到,2020 年 TV 均匀尺度增速将增至 6-8%。在均匀尺度添加的带动下,即便 TV 销量有所下滑,全球 TV 面板的需求面积仍 有望完成添加,职业需求向上趋势不改。
一起展望 2021 年,在终端需求回暖及 TV 均匀尺度持续添加的两层驱动下,全球 LCDTV 面板需求将有显着添加。2021 年全 年面板都将呈求过于供的态势,大陆面板双雄将畅享价格弹性。
本文从供需两边剖析了面板职业的竞赛格式。供应端深化评论三星产能加快退出对职业竞赛格式的优化;需求端要点归国全 球销量数据及职业库存改变。归纳来看,子音以为现在疫情对需求有必定影响,面板价格在四五月份内或将短期承压。但由 于三星加快退出 LCD 产能,一起职业库存仍处低位。所以一旦海外疫情得到操控,仿制国内需求回暖趋势,面板价格将迎来 大涨。子音坚决看好 A 股面板板块的出资价值,保持职业“看好”评级。前辈重视:京东方 A、TCL 科技。